北京白癜风治疗中心 https://jbk.39.net/yiyuanfengcai/yyjs_bjzkbdfyy/一．概念1.集成电路（五大产品业务：智能计量及SoC、电源管理、非挥发存储器、高速高精度ADC、工控半导体）2.智能电网（收购瑞能微（生产智能电表计量芯片）%股权，最终客户为国家电网和南方电网）3.系统级芯片开发（国内智能电表领域品种最全，计量芯片在国家电网及南方电网统招市场出货量排名第一）4.参股新洁能5.央企国资控股6.合并南京微盟（电源管理芯片发展潜力巨大）二．模拟IC行业概况及特点
模拟IC概况：连接物理世界与数字世界的桥梁
模拟电路处理连续信号
模拟半导体是连接物理世界与数字世界的桥梁。模拟IC是物理世界与数字世界之间连接的基本组成部分之一，可用于将诸如声音或光之类的物理信息传输到计算的数字世界中。模拟半导体广泛用于工业，汽车，消费和通讯行业等终端市场。
模拟IC行业特点：模拟IC具有较高的门槛。产品生命周期长，变化慢。随着产品累加，收入会不断重叠累加。
三．公司看点1.高速高精度ADC（产品壁垒极高，高毛利率）逐步突破
工业类、通信类等领域使用的高速高精度ADC被TI和ADI垄断，《瓦森纳安排》严格限制高速高精度ADC的出口，国产替代势在必行。公司的16bit、MSPS、4通道的高性能ADC是国内量产的最高水平。随着更多型号通过客户认证，预计公司高性能ADC产品在-年营收有望达到万元、万元和1.35亿元。由于极高的产品壁垒，预计毛利率超过60%。
受益于较长的生命周期和较分散的应用场景，ADC/DAC转换器类模拟芯片的行业规模稳步增长。根据ICInsights的报告，在年，全球信号链模拟芯片市场规模约97亿美元，其中ADC/DAC转换器类产品约占信号链模拟芯片市场规模的38%，达到37亿美元，我们预计ADC占转换器总需求比例约80%。
工业、通信等领域的高性能ADC被TI、ADI、Maxim垄断，国产市占率几乎为零。而在工业、通信、航天、高端医疗器械以及精密测量等领域起至关重要作用的高性能ADC仍然主要由TI、ADI、Maxim（被ADI收购）垄断,三家市场份额合计达到95%。
海外龙头厂商高性能ADC产品齐全，覆盖范围广，指标性能领先，国内厂家差距较大。
公司的高速高精度ADC达到国内量产最高水平，参数达到ADI中端竞品水平，逐步实现国产替代。目前公司已经量产的ADC最高精度达到16bit，最高采样率达到MSPS，实现了四通道，是国内已经量产ADC的最高水平。
《瓦森纳安排》增加高性能ADC获取难度，国产替代势在必行。《瓦森纳安排》对高速高精度ADC的出口作出了严格限制，例如精度高于16bit，采样率高于65MSPS的都被限制出口。因此为确保国内供应链安全，逐步实现ADC国产替代势在必行。
总结：ADC（信号链模拟芯片的核心）产品壁垒极高，高毛利率（预计超过60%）。高性能ADC被国外厂家垄断，由于《瓦森纳安排》对高速高精度ADC的出口作出了严格限制，看好ADC国产替代这一投资逻辑，上海贝岭生产的ADC已达到国内量产的最高水平。2.收购南京微盟完善电源管理布局，盈利大幅提升
公司年8月完成对南京微盟的收购，大幅增加自身在电源管理芯片的竞争力。南京微盟营收以DC产品线为主，营收占比稳定在80%以上，年-年公司毛利率稳定在30%-35%。
通过收购南京微盟，公司完善了在电源管理芯片的产品线，提升自身提供更全面解决方案的能力，例如在机顶盒中能提供完整的电源、音频、智能卡接口、MOSFET和LNB供电解决方案，在平板电脑中能提供高性价比DC-DC、LDO的电源解决方案。南京微盟拥有的AC系列、DC系列、数模混合三大产品线，与公司的产品互补性较强。并且通过收购南京微盟，巩固和拓展了公司渠道资源和客户。
从年之后，国内系统厂商增加对国内半导体而供给端来看，由于电源管理芯片主要使用的8寸成熟制程持续严重短缺。需求和供给端双重影响下，造成电源管理芯片供不应求，年以来多家电源管理芯片全线涨价。受益于价格上涨，我们认为即使考虑成本端上升，公司电源管理芯片毛利率相比年仍有8pct-15pct提升，盈利能力大幅提升。
3.公司积塔半导体产能大幅扩张，公司产能需求得到相对保障
公司控股华大半导体是中国电子信息产业集团的半导体业务运营平台，旗下子公司积塔半导体于年吸收合并先进半导体。我们认为积塔半导体作为兄弟公司，在全行业成熟制程产能极度紧张情况中量产新产能，将使公司的产能需求得到一定程度保障，为公司营收增长提供基础。
四、盈利预测与投资建议1.营收、毛利率预测及关键假设
在当前全球电源管理芯片需求旺盛造成普遍缺货的背景下，公司的营收和毛利率在年将有大幅提升。
营收方面：预计ADC在年和年分别取得营收万元和万元；存储器业务预计保持平稳增长；功率半导体受益于MOSFET的不应求，预计年和年营收分别达到1.7亿元和2.6亿元。
毛利率方面：年和年电源管理芯片、MOSFET等功率器件等各类产品在供需失衡情况下，产品价格有普遍大幅上涨，预计年公司电源管理产品毛利率从年32%提升至43%，功率器件毛利率从年的32%提升至43%，高性能ADC由于极高的壁垒，我们预计毛利率超过60%。
2.公司的合理估值
公司过去PE估值水平波动较大。我们预计公司-年实现归母净利润6.3亿元、6.4亿元和7.4亿元，参考同业估值水平，公司目前被低估，随着公司电源管理产品收入增长和高壁垒的ADC营收快速增长，公司的估值也将获得提升。给予公司年50倍PE目标值，对应目标价44.8元。
五、风险提示1.产品开发进度不及预期的风险
公司产品线复杂，其中高速高精度ADC对设计和制造工艺要求都较高，研发周期较长，未来新产品有开发进度不及预期的风险。
2.产能不足的风险
目前全球晶圆代工产能尤其是公司使用的成熟制程产能紧缺，并且我们预计紧张局面将维持较长时间，公司如果不能获得足够的产能支持，将限制公司的业务拓展。
3.国网和南网智能表招标不及预期的风险
目前国网和南网均处于新老标准电表更换的过渡阶段，新一代智能物联电表技术标准、设计要求存在不确定性，使得公司计量芯片营收存在不确定性。
投研股票池：近期投研强势股：往期回顾：
丰山集团
百傲化学（工业杀菌剂龙头）
双象股份
中国天楹（国内垃圾焚烧发电领域龙头进*新能源）
同兴达（国内液晶显示模组龙头）
诺力股份（近期低位启动）
双良节能（多晶硅还原炉行业龙头进*光伏一体化）
爱旭股份（高效电池片龙头）
利元亨（锂电设备后起之秀）
华荣股份（防爆电器领域龙头、国内领先的专业照明设备供应商）
神工股份（刻蚀机耗材国内龙头）
浩洋股份（国内舞台灯光设备行业唯一上市公司）
芯海科技（信号链芯片龙头）
上海新阳（中国半导体关键工艺材料龙头）
欧科亿（国内硬质合金刀具领*企业）航天宏图（国内卫星应用领*者）联瑞新材（高端硅微粉领域绝对龙头）呈和科技（高分子材料助剂领*企业）力合微（物联网通信芯片龙头）宏力达（智能柱上开关龙头企业）英维克（精密温控设备龙头）拓邦股份（国内智控龙头）燕麦科技（FPC自动化、智能化测试行业领跑者）
巨一科技（国内领先的汽车智能制造成套装备和新能源汽车电驱动系统解决方案专家）
山东赫达（全球领先的纤维素醚植物胶囊一体化龙头）
快克股份（精密焊接设备龙头）
绿的谐波（谐波减速器（机器人核心部件）国内（全球第二）龙头企业）
海星股份（电极箔领域龙头）
澜起科技（内存接口芯片龙头）
普门科技（体外诊断与治疗康复双轮驱动的医疗设备领域黑马企业）
弘亚数控（国内板式家具装备龙头）
九号公司—WD（智能短交通龙头）
大连电瓷(悬瓷绝缘子龙头)
财投研本人
